Американские и глобальные депозитарные расписки: теория и практика листинга российских акций на зарубежных биржах - Кирилл Ратников

АДА, выпущенные по Правилу 144А, и проданные одним из вышеуказанных способов на рынке США или за пределами этой страны в течение трехлетнего «ограничительного периода», остаются «ограниченными ценными бумагами» в течение всего этого срока194. По истечении трехлетнего срока АДА, выпущенные по Правилу 144А, «становятся американскими ценными бумагами неограниченного обращения со снятием перечисленных запретов»195.

Правило 502 (с), ограничивающее рекламу и привлечение общественного интереса. Продажа «ограниченных ценных бумаг» допускается только в отсутствие «публичной рекламы или привлечения публичного интереса» («general solicitation or general advertising») к эмиссии таких АДА.

Конец ознакомительного фрагмента.

Примечания

1

См.: Практика глобализации: игры и правила новой эпохи. Под ред. Делягина М. Г. М: Инфра-М. 2000.

2

По вопросу глобализации мировых рынков см.: Waverman L. Corporate Globalization through Mergers and Acquisitions. Calgary.: University of Calgary Press. 1991; SEC, Staff Report on Internationalization of the Securities Markets, 1987; Trebilock M J., Howse R. The Regulation of International Trade. London: Routledge. 1995.

3

См.: Рубцов Б. Б Зарубежные фондовые рынки. М.: Инфра-М, 1996, С. 14—15 и Материалы Мирового банка (Baring Securities: Cross-Border Analysis (1983—1993)).

4

См.: Сакс Джеффри, Ларрен Б. Филиппе Макроэкономика: глобальный подход. М.: Дело. 1996; Лукашук И. И. Глобализация, государство, право, XXI век. М.: Спарк. 2000; Михайлов Д. М. Мировой финансовый рынок: тенденции развития и инструменты. М.: Экзамен. 2000; Ершов М. В. Валютно-финансовые механизмы в современном мире: кризисный опыт конца 90-х. М.: Экономика 2000; Sachs Jeffery D. Globalization and the Rule of Law. Yale Law School Occasional Papers, Second Series, Number 4, New Haven 1999. P. 3—5. О глобализации рынка ценных бумаг см.: Securities and Exchange Commission Release No. 33—6841 (July 24, 1989); Multijurisdictional Disclosure System (Outline) 12 O. S. C. B. 2919 (July 28, 1989); SEC Release No. 33—6493 (October 6, 1983) National Policy Statement No. 45 – MJDS, 14 OSC bull. 2889 (June 28, 1991). Об унификации правил торговли ценными бумагами и листинга в странах ЕС см.: Admisions Directive of 1979 (Directive 79/279), Listing Particulars Directive of 1980 (Directive 80/390) и Prospectus Directive of 1989 (Directive 89/298).

5

Доклад Института международных финансов (IIF) при МВФ «Потоки капиталов в странах с развивающимися рынками», весна, 2000 г. С. 18, 78 -84. 95.

6

Мамутов В. К. Сближение современных систем правового регулирования хозяйственной деятельности // Хозяйство и право. 1999. №1. С. 18—24.

7

Legal Determinants of External Finance // The Journal of Finance Vol. LII No. 3. July 1997.

8

Garner Daniel R» Owen Robert R. & Conway Robert P. The Ernst & Young Guide to Raising Capital. Ernst & Young. John Wiley & Sons, Inc. 1991, P. 25.

9

См. напр.: Мурычев Александр Привлечение капитала в отечественное производство. // Журнал для акционеров. 2000. №4. С. 30—33; Матовников Михаил Золотник мал, потому и дорог. // Специальное обозрение Российские банки, Эксперт. 12 июня 2000. №22. С. 61—63.

10

Термин Глобальные депозитарные акции (Global Depositary Shares) является переводом названия указанных ценных бумаг с английского языка и широко используется на практике российским профессиональными участниками фондового рынка и инвесторами. С точки зрения чистоты русского языка было бы правильнее назвать эти ценные бумаги «Международными депозитарными акциями», т. к. сделки с ними совершаются на фондовом рынке стран Западной Европы и Юго-Восточной Азии, в то время как рынок Американских депозитарных акций ограничивается Соединенными Штатами. В данной работе будет использоваться термин «Глобальные депозитарные акции», т. к. к нему уже привыкли на российском фондовом рынке. Подробнее см. Главу 2.

11

См. напр.: La Porta Rafael, Lopez-de-Silanes Florencio, Shleifer Andrei and Vishny Robert W. Legal Determinants of External Finance. // The Journal of Finance. Vol. LI1 No. 3. July 1997.

12

По данным Института экономики переходного периода «инвестиционная составляющая приватизационных сделок традиционно близка к нулю, более того многие сделки с инвестиционными условиями в 1999—2000 года стали по разным причинам объектом расследования на предмет возврата пакетов акций в собственность государства» (Социально-экономическое положение в России, март 2000 года). Подробнее об этом см. напр.: Васильчук Евгений Эпитафия пятилетке приватизации // Российская газета. 15 апр. 2000. №15 (254). С. 6 и Хрестоматия залоговых аукционов // Коммерсант-DAILY. 14 ноября 1995. №41—42. С. 78—80. Также см.: Комарицкий С. И. Приватизация: правовые проблемы. М: Статут, 2000. С. 30—31,44—46, 50—51, 54—56, 59—61, 68—75, 80—93.

13

Иногда АДА выпускаются на иностранные корпоративные облигации (в основном с целью реструктуризации долгов), включая облигации, конвертируемые в акции тех же зарубежных компаний (этот метод используется при приватизации; конвертация осуществляется в акции, переходящие из государственного пакета в собственность владельцев АДА).

14

См.: French Kenneth & Potreba James Investor Diversification and International Equity Markets // 81 Am. Econ. Rev. 222 (1991); Shapiro Alan C.Multinational Financial Management. (4th ed. 1991); и Velli Joseph American Depositary Receipts: An Overview //17 Fordham lnt’l L.J. S38 (1994).

15

См.: Анна Левинская «Лента» предложит инвесторам акции на $150 млн в ускоренном режиме // РБК-Дэйли от 20 октября 2015.

16

См.: Greene Edward F., Beller Alan L., Cohen George M., Hudson Manley O., Jr., Rosen Edward J.U.S. Regulation of the International Securities Markets: A Guide for Domestic and Foreign Issuers and Intermediaries. Pretence Hall Law & Business, 1997 P. 34.

17

См.: Jennings Richard W., Marsh Harold, Jr., Coffee John E., Jr. & Seligman Joel Federal Securities Laws: Selected Statutes, Rules and Forms. Foundation Press 1998, P. 101.

18

Цит. по: U. S. Regulation of the International Securities Markets: A Guide for Domestic and Foreign Issuers and Intermediaries. P. 35.

19

Соотношение между количеством иностранных (выпущенных за пределами США) ценных бумаг и АДА называют «коэффициентом АДА» или «относи-тельным показателем АДА».

20

Sanford Thomas American Depositary Receipts: An Overview. 1995 (материалы конференции по вопросам АДА в Нью-Йорке).

21

Цит. по: Daniel Braverman. Р. 5.

22

См. публикации в «Коммерсант» №43 от 19 ноября 1996 г. и «Известия» от 19 ноября 1996 г.

23

См.: «Российская газета» от 11 января 1997 г. С. 8. Еще один хороший пример – привлечение иностранного капитала фабрикой «Красный Октябрь», привилегированные акции которой были проданы в США в результате частного размещения среди квалифицированных инвесторов. Подробнее см.: Арсеньев Вадим Красный Октябрь насладился инвестициями // Коммерсант Дейли 22 июля 1997 года №19. С. 2.

24

Данный анализ приведен по редакции первого издания книги в 2001 г. и не полностью учитывает особенности инвестиционного климата в условиях санкций в России 2014 – 2015 годов.

25

В некоторых странах ценные бумаги, представленные АДА являются предъявительскими ценными бумагами («bearer securities»), что ведет к уплате специального налога при их прямой покупке (минуя проект АДА) американскими инвесторами.

26

Coopers R and Barton J. French Sow Their OATs in the US // Euromoney 85 (Oct 1988) (cited in ADR Concept Release, 56 Fed. Reg. At 24421).

27

Тростников Игорь и Попова Надежда Salomon и Минфин Brothers // Коммерсант-Weekly. 9 апр. 1996 г. С. 46—48.

28

Тогда же был принят Закон США 1933 г. «О банковской деятельности», более известный как «Глас-Стигал Экт» разделивший банки на коммерческие и инвестиционные. В 1999 г. «Глас Стигал Экт» был подвержен значительному пересмотру. В частности, банкам было разрешено при определенных условиях осуществлять оба вида деятельности одновременно. О депрессиях на Фондовом рынке США и их причинах см. исследование: Kindelberger С. Mamas, Panics & Crashes, NY 1998; Mahoney P. The Political Economy of the Securities Act of 1933 и The Stock Pools and the Securities Exchange Act.

29

Цит. по: U. S. Regulation of the International Securities Markets: A Guide for Domestic and Foreign Issuers and Intermediaries P. 89.

30

См.: House of Comm. On Interstate and Foreign Commerce, 95th Cong., 1st Sess., Report of the Advisory Committee on Corporate Disclosure to the Securities and Exchange Commission, Comm. Print 29 (1977).

31

SEC Securities Act Concept Release Bo. 7314 (July 25, 1996); Jennings Richard W., Marsh Harold, Jr., Coffee John C, Jr. & Seligman Joel Securities Regulation: Cases and Materials. University Casebook Series. Foundation Press. New York Eighth Edition. 1998. P.286.